年4月份前后，多个经济体放松疫情管控政策，基本背景是病死率逐步回落至相对较低的水平，且疫苗接种率也基本达到高位。通过比较越南、韩国、新加坡、日本、中国台湾等经济体放松后的总体表现，得到以下启示：
1）放松后服务业和消费景气度比之前高，即便疫情冲击下韧性也比不放松更强，但复苏强度、节奏仍受疫情扰动。
2）放松管控对制造业改善非常微弱短暂，全球经济周期向下的背景下，制造业普遍走弱，放开防疫政策并无多大助益。
3）放松后疫情大概率反复，疫苗接种率和人口结构差异导致病死率差异，疫苗准备工作做得好、人口结构年轻的地区，居民生命、健康损失小。
（一）防疫政策放松的基本背景
年4月份前后，多个经济体大幅放松疫情管控政策。从牛津大学编制的疫情管控严格指数来看，4月之后几个普遍出现大幅度的回落。境内管控方面，日本解除了首都圈1都3县的紧急状态，韩国全面取消各项社交距离限制措施，新加坡全面放开限制措施，香港分三个阶段放宽防疫措施，越南采取灵活的“5K”防疫原则。入境管控方面，各经济体逐步放开入境观光、商务往来等政策。
海外放松疫情管控的基本背景是病死率低位平稳和疫苗接种率的高位。之所以4月以来多个经济体逐步放松疫情管控政策，一方面是奥密克戎毒株病死率逐步回落至相对较低的水平，且保持基本稳定；另一方面是进入年以来，疫苗接种率也基本达到高位，后续难再有显著的提升空间。
（二）防疫政策放松后整体表现
1、放松后疫情低位平稳，服务业消费明显反弹——越南
越南疫情管控放松后，疫情并未见明显反弹，总体低位平稳。服务业改善明显，二、三季度服务业GDP明显回暖，远高于往年同期。零售额从二季度以来不断创新高，持续包还在景气状态。制造业PMI5月有短暂修复，总体看工业、出口未见明显改善，主要是由于亚洲经济体出口导向型特征更强，在全球需求放缓的背景下出口和制造业容易持续走弱。
2、放松后疫情反复但峰值渐减，服务业消费明显反弹——新加坡、韩国
新加坡疫情管控放松后，疫情仍有反复，至今已再度经历两轮完整疫情，但一轮相比一轮减弱，峰值下降。服务业和消费复苏明显，服务业GDP增速不断走升，零售指数大幅回暖且创出年以来新高，餐饮、旅游、酒店入住数据都有改善。出口和制造业短暂改善后也呈现出走弱趋势。
韩国疫情管控放松后，疫情仍有反复，目前处于放松后第二轮疫情上升期，但峰值均有下降。服务业和消费复苏明显，服务业数量指数不断走升，不变价最终消费明显扩张。出口和制造业短暂改善后也不断走弱，制造业PMI逐步跌破50枯荣线，出口转向负增长。
3、放松后疫情规模扩大，服务业消费走弱但有韧性——日本、中国台湾
日本疫情管控政策放松后，7月、8月疫情大幅反弹，因此7、8月服务业PMI再度回落，实际消费活动指数也有走弱。9月以来随着疫情缓和，服务业和消费再度回暖。但即便经历的更大规模的疫情，消费下滑幅度却有限，说明随着政策放松后，经济对疫情的敏感性下降，抗疫情冲击的韧性更强，放松是有利于经济复苏的。制造业和出口有走弱趋势，但相比其他经济体，制造业PMI保持在50枯荣线上的时间更长，主要是由于日元大幅贬值促进了出口。
中国台湾疫情管控政策年11月大幅放松后，制造业、非制造业PMI均有短暂回升，但这也是在疫情缓和情境下实现的。随着年5月、6月疫情大幅反弹，5、6月非制造业PMI再度回落，二季度不变价消费支出也有走弱。7月以来随着疫情缓和，服务业和消费再度回暖。但即便经历的更大规模的疫情，消费下滑幅度却有限，说明随着政策放松后，经济对疫情的敏感性下降，抗疫情冲击的韧性更强，放松是有利于经济复苏的。制造业和出口大幅走弱，制造业PMI跌破50枯荣线，出口大幅负增长。
（三）防疫政策放松的启示
启示1：放松后服务业和消费景气度比之前高，疫情冲击下韧性也更强，但复苏强度、节奏仍受疫情扰动。各经济体政策放松后服务业和消费都迎来修复，其中韩国、新加坡、越南持续性之所以景气度更高、持续性相对更好，关键是放开后新一轮疫情相比前期有明显缓和，尤其是病死率较低。而日本、中国台湾经历了更大规模的疫情冲击，因此放松管控后服务业和消费表现相比韩、新、越逊色，但总体上即便经历了更大的疫情，服务业和消费回落的幅度也有限，经济韧性更强。
启示2：放松管控对制造业改善非常微弱短暂，制造业和全球经济周期更为相关。全球经济周期向下的背景下，制造业普遍走弱，放开防疫政策并无多大助益。不过由于货币大幅贬值的日本、因能源出口拉动较强的新加坡，出口和制造业表现相对较好，下滑的相对要慢一些。
启示3：放松后疫情大概率反复，疫苗接种率和人口结构差异导致病死率差异。几个经济体放开后，普遍经历疫情反弹，有的规模相对大，有的规模中等、峰值减低，居民生命、健康会仍会遭受损失，这是和经济损失代价的权衡。疫苗准备工作做得好、人口结构年轻的地区，居民生命、健康损失小，如新加坡、韩国和越南，准备不充分的或人口结构老龄化较高的地区，居民生命、健康损失大，如日本、中国台湾。
文章来源
证券研究报告名称：《几个亚洲经济体防疫放松后表现与启示——宏观经济周报》
对外发布时间：年12月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛，执业证书编号：S5
王泽选，执业证书编号：S3
