陕西治疗白癜风医院 https://m-mip.39.net/czk/mipso_4292731.html（报告出品方/作者：国信证券，张欣慰、张宇）
一、百年风云：香港证券市场发展简史
香港证券交易活动已有余年的历史，由于香港特殊的历史背景，香港经济的发展不仅受到西方经济的影响，与中国内地的经济更是紧密相连。在百年风雨的锤炼中，香港已成为著名的全球金融中心之一。本部分，我们将分四个阶段对香港证券市场百余年的发展进程进行介绍。
阶段一：初始起步阶段：“香港会”独揽时期（年-年）
早在年，香港便出现了零星的证券交易活动。香港证券市场的发展初期，主要由英国商人在香港成立合资公司，股票以私人交易形式转让，通过中间人撮合。此时的香港股票交易主要通过面对面议价的形式开展，没有固定集中的交易场所，该阶段完全处于自由交易时期。
年2月3日，香港第一家证券交易所——香港股票经纪人协会（TheStockbrokers’AssociationofHongKong）由英国商人PaulCharter发起成立，这标志着香港股票市场的正式出现。香港股票经纪人协会的会员每个工作日聚集两次公开叫价，一次在上午10时，一次在下午14时30分。当时，对股票经纪的要求非常高，不仅要在汇丰开立户口，还必须要有相当的财力和良好的信誉。彼时香港经纪会的会员人数仅有20-30人，仅限于英国人和居港的外国人参与，华人很难进入核心圈。年2月21日，“香港股票经纪人协会”更名为“香港证券交易所”。
年10月1日，香港第二家证券交易所——香港股票经纪协会（HongKongSharebrokers’Association），由商人A.H.Carroll和W.J.Carroll兄弟发起成立，该协会主要由华人成员组成。年3月11日，这两家交易所合并成为香港证券交易所（HongKongStockExchangeLimited），简称“香港会”。直到年，该交易所是香港唯一的交易所，大部分会员都为外籍人士及通晓英文的华人，上市公司则以外资大行为主。总体来看，这段时期香港的经济发展并不十分引人注目，证券市场发展缓慢，市场规模相对较小。
阶段二：经济起飞阶段：“四会”并存时期（年-年）
进入到20世纪70年代后，随着香港经济的高速增长，越来越多的上市公司股票交易日趋活跃，经济的发展也迫切需要从证券市场筹集资本以改善香港的基础设施和促进加工制造业的发展，香港的证券市场开始步入正轨。然而，当时“香港会”是香港市场上唯一的交易所，也是一个垄断的交易所，该会大部分会员都是由英国人或者主要由英资所把持，对入行的限制较高，投资渠道并不开放，华人企业很难融入到资本的核心圈。
年12月17日，远东证券交易所（TheFarEastExchangeLimited，简称“远东会”）在创始人李福兆的发起下正式开业。“远东会”的创立，不但打破了“香港会”垄断香港股票市场的格局，还引起其他人的效法，纷纷成立证券交易所，使得香港股票市场出现了一个“百家争鸣、百花齐放”的时代。年3月15日，由金银业贸易场理事长胡汉辉等筹组的金银证券交易所（TheKamNganStockExchangeLimited，简称“金银会”）宣布正式投入服务。年1月5日，由区议员陈普芬等人创办的九龙证券交易所有限公司（TheKowloonStockExchangeLimited，简称“九龙会”）宣布正式开业。自此，由“香港会”、“远东会”、“金银会”和“九龙会”四会并存的局面基本形成。
四家证券交易所并存局势的形成，一方面顺应了当时经济发展的要求，为工商企业提供了更多集资的渠道，另一方面也刺激了二级市场的交易，股票交投日益火热。然而，四家交易所的过度竞争也导致了上市公司质量的下降，加之其各自经营，互不隶属，彼此难以制定统一标准，使得企业上市、股票报价、日常交易、消息通报及行政管理各个方面出现很多问题，证券交易效率降低。在投资者盲目投机的情绪之下，上市公司的盈利远远不及股价的上涨，最终导致香港股市-年的暴跌。这次股市暴跌对香港证券市场的监管提出了更高的要求，也促使港英政府实施了“四会合并”的方案。
阶段三：“四会”合并阶段：联交所统一时期（年-年）
年7月，香港联合交易所（TheStockExchangeofHongKongLimited，简称“联交所”）成立，为“四会合并”迈出了重要的一步。年3月27日，香港证券交易所、远东交易所、金银证券交易所及九龙证券交易所在收市后共同停止营业，“四会鼎立”时代正式结束。年4月2日，香港联交所正式开业，成为香港唯一的合法交易所。同年9月22日，“联交所”被国际证券交易所联合会接纳为正式会员，从而建立了与世界各证券交易所之间的广泛合作。
四会合并和联合交易所的开业，是香港股票市场发展中的一个重要里程碑。由于合并行动大大提升了香港股票市场的综合竞争力，香港作为国际金融中心的地位和角色，也逐渐壮大和突出。在联交所的锐意进取下，加之当时香港经济表现出色、外资金融机构来港开展业务等有利的市场环境，香港股市不断创出新高。
-年香港证券市场在经历了大牛市之后，在年10月中旬逆转成灾难性的暴跌，充分暴露了香港证券市场投机过度、对外来冲击的抵抗力相对薄弱等问题，由此促进了证券行业内一连串的大革新。在股灾后成立的证监会和经重组的联交所的合力下，香港证券市场的监管程度和运行效率不断改善，其声誉和地位也日益提高，香港证券市场开始了其崭新的现代化和国际化发展阶段。
阶段四：国际化新阶段：互联互通新时代（年至今）
年，香港时任财政司司长曾荫权公布，对香港证券及期货市场进行全面改革，以提高香港的竞争力及迎接市场全球化所带来的挑战，建议把香港联合交易所（联交所）与香港期货交易所（期交所）实行股份化，与香港中央结算有限公司合并，由单一控股公司香港交易及结算所有限公司（HongKongExchangesandClearingLimited，简称“港交所”，缩写HKEX）持有，年3月6日，三家机构完成合并，合并后的香港交易所于年6月27日在联交所上市，成为世界上首批上市的交易所之一。
年前后，内地股市恰逢熊市，很多内地的大盘蓝筹股无法在内地上市，转而转道香港，内地企业赴港上市的数量和规模呈现出高速增长的态势，为港交所增添了新鲜血液，使香港作为亚洲金融中心的地位更加稳固。香港证券市场的国际化特性不仅吸引了内地企业的眼球，也同样牢牢吸引住了国际金融资本的研究。香港证券市场成为国际金融资本试水中国的桥头堡，国际金融资本在香港证券市场投资内地上市的优质企业，不仅可以分享中国经济发展的成果，而且香港完备公正的金融体系，也可以使他们处于一种“进可攻，退可守”的安全境地。在内地企业对赴港上市热情不断提升和国际金融资本急于进入中国资本市场的双重利好之下，香港证券市场步入了又一个发展的“黄金十年”。年8月，在香港回归祖国大陆10周年之际，中国国家外汇管理局发布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，全面开放内地银行业、券商、基金业的QDII业务，改变了过去单一依赖香港市场为国企筹资的模式，让内地居民的资金可以通过银行业等境外理财业务投资香港股市，为香港证券市场增添了新的资金血液。年11月14日，香港交易所于上海证券交易所共同推出了连接内地与香港股票市场的沪港通机制。这是香港金融市场发展的一大里程碑，开创了中国资本市场双向开放的新模式，开启了全球金融市场互联互通的新起点。年12月5日，香港交易所于深圳证券交易所共同推出了深港通，互联互通机制进入2.0时代。
年12月，香港交易所确立自年H股上市以来最大上市改革的方向，允许采用不同投票权架构的新经济公司、尚未盈利的生物科技企业赴港上市，放宽已在国际市场上市的不同投票权架构企业来港二次上市。年4月30日，上市制度改革正式生效。受此改革影响，阿里巴巴、网易、京东集团、快手、百度、哔哩哔哩等新兴互联网科技企业先后在港上市，为中国内地投资者分享高科技、高质量互联网企业的成长红利提供了更加便捷的渠道。目前，香港证券交易所不仅在亚太地区举足轻重，在世界范围内也同样拥有着十分重要的地位。根据世界交易所联合会的统计，截至年4月，港交所上市公司的总市值在全球排名第四，仅次于纽交所、纳斯达克和上交所，领先于日本交易所、泛欧、深交所、伦敦、多伦多、印度等市场。
二、条分缕析：香港证券市场基本制度介绍
港股市场公司数量及结构介绍
与我国内地资本市场存在多板并行（主板、创业板、科创板、新三板）的情况不同，香港证券市场的结构相对简单，主要由主板和创业板组成。其中，主板市场是为具有一定市值、收入、利润规模，业务根基稳健的公司而设的市场，而成立于年11月25日的创业板则是独立于主板以外的、旨在为新兴有增长潜力的企业提供筹资渠道的市场。
事实上，除了上市板块存在区别外，港股投资者通常还会根据上市公司的注册地、控股股东、营收来源等对港股进行概念分类。一般来讲，我们将在港交所上市的公司分为中资股、香港本地股和其他股（指国际股及中国澳门、中国台湾股）三大类，其中中资股又可以分为H股、红筹股、中资民营股三类，接下来我们对这些分类的基本概念进行介绍。
H股：也称国企股，是指注册地在内地、上市地在香港的中资企业股票，取香港英文HongKong的首字母而得名。
红筹股（RedChip）：是指注册地在中国境外、上市地在香港、国有机构持股比例不低于30%且50%以上营业收入来自内地的公司。
中资民营股：是指注册在境外，上市地在香港，且50%以上营业收入来自内地的民营企业。
港股证券命名规则
香港证券市场的证券类别繁多，主要由股本证券、预托证券和合订证券等，各类证券的命名规则存在较大的区别。
（1）股本证券，即我们常说的股票，包括普通股和优先股。港交所上市的大部分股本证券均为普通股，占交易所成交量的主要部分。普通股和优先股都为公司向股东发行的股份，其中普通股股东作为公司股东，有投票权利，可根据公司的派息方案获取股息。优先股股东有权优先于普通股股东获得已分配的股息，优先股股东没有投票权，但可收取固定股息。如果公司清盘，那么优先股股东可在普通股股东之前、债权人之后获得财产分配。
（2）预托凭证，是指外国企业把部分股份交给存管机构托管，再经存管机构发出票据，并将票据在交易所买卖的形式。预托证券的好处是投资者能在本地市场购买外国证券，其交易、结算及交收均按照本地市场的程序和本地市场的货币来进行，从而降低直接投资海外市场的风险。
（3）合订证券，一般是指发行人的不同证券在法律上捆绑在一起，在不能单独转让或交易的基础上所作出的上市安排。联交所只就合订证券提供单一报价，合订证券的各个组成部分无单独报价。同样的，合订证券的字符Q最多为5位，其后缀SS为合订证券的代表符号。
在证券编码方面，港股的编码与A股也存在区别。一般来讲，A股证券代码为6位，而港股证券代码为5位。不过，有时为了简便起见，若证券编码的第一位为0，在常用的交易软件中都会直接省去，如腾讯控股的代码即为.HK。对于A股市场证券而言，若其在上交所上市，则证券代码以.SH结尾；若其在深交所上市，则证券代码以.SZ结尾。对于港股市场证券而言，由于联交所为唯一合法的交易所，因此证券代码均以.HK结尾。
在编码分块方面，上交所主板代码以60开头，科创板以开头，深交所主板以开头，原深交所中小板以开头（年2月5日，证监会批准深圳证券交易所主板和中小板合并），创业板以开头。而在港股市场中，预托凭证、受限制证券、创业板证券和以人民币进行交易的证券均有其对应的代码区间。
除了命名规则的区别外，港股代码与A股代码还存在如下几个主要的区别：
首先，A股市场对长期亏损或者净资产低于股票面值的公司会实施“特殊处理”，当上市公司被实施特殊处理时，其股票代码会加入ST、*ST等风险警示标记，但是港股市场没有这样的特殊处理。
其次，港股的股票代码存在重复使用的情况，这为量化研究者的数据处理带来了一定的难度。在港股中，已除牌公司曾经使用过的代码会在停止一段时间后重新分配给新上市公司使用，因此存在同一代码在历史上属于不同上市公司的情况。不过，主流的数据提供商为了突出二者之间的区别，通常会将旧代码加上感叹号以示区别。如Wind中!1.HK为华光海运、!2.HK为上海地产，.HK为旭光高新材料。
最后，当港股上市公司进行分拆或者合并重组其已发行的股本时，交易所一般会安排临时代码进行交易，具体分为如下三个阶段：
第一阶段：自股份分拆或合并的生效日期起，股票将通过临时代码以临时每手买卖单位进行交易，同时原股票代码暂停交易；
第二阶段：在上一阶段开始至少10个交易日后，原股票代码恢复，并以新的每手买卖单位进行交易。此时，临时代码和原代码同时并行买卖；在该时期内，临时代码与原代码的持仓互不相通；
第三阶段：在上一阶段开始至少15个交易日后，并行买卖将会结束，临时代码停止交易。
上市要求
一般来讲，一次较为顺利的新股上市发行流程主要包括委任保荐人及其他专业顾问、筹备上市流程、向上市部提交上市申请、上市部审阅申请、上市委员会聆讯、市场推广及新股销售、挂牌上市及上市后交易。
不过，当公司在香港联合交易所谋求上市时，其必须满足一定的上市要求。对于主板上市公司而言，其需满足《香港联合交易所有限公司证券上市规则》（以下简称为《上市规则》）中第八章规定的一系列条件，发行人仅需满足盈利测试、市值/收益测试、市值/收益/现金流测试中的任意一项即可。对于创业板上市公司而言，其需满足《GEM上市规则》中的一系列条件。在上市架构方面，对于主营业务和背景在中国内地的公司，港交所采用灵活多样的上市架构选择，主要包括红筹架构、H股架构、分拆上市等。
年2月香港联合交易所征求建议修订《上市规则》，以拓宽原有上市机制，便利新兴及创新产业公司上市。此外，对已在其他交易所上市的大型创新公司增设全新的优待二次上市机制。年4月30日，《上市规则》相关修订正式生效，此次修订为同股不同权公司、生物科技公司、二次上市公司打开了新的大门。
退市制度
港股的退市要求较为模糊，根据《上市规则》总第17项应用指引，当发行人未能遵守交易所的上市规则、交易所认为公众人士所持有的证券数量不足、发行人出现财政困难以致严重损害发行人继续经营业务的能力或导致其部分或全部业务停止运作、发行人于结算日的负债额高于其资产值时，交易所有权利将其除牌。
除牌程序主要分四个阶段进行：
第一阶段：停牌后前6个月，发行人必须定期就有关情况发出公告。6个月结束后，交易所将决定是否延长该阶段还是进入第二阶段；
第二阶段：交易所致函发行人，提醒其注意持续未能符合相关规定，并要求发行人于其后的6个月内呈交复牌建议。该阶段，交易所会继续监察发行人方面的进展，并要求发行人的董事按月呈交进度报告；
第三阶段：交易所发出公告，指出发行人的资产或业务运作不足以维持其上市地位，并限定发行人可呈交复牌建议的期限（一般为6个月）；
第四阶段：若交易所仍未收到复牌建议，发行人的上市地位将予以取消，交易所及有关发行人就此发出公告。
由以上流程可以看到，港交所上市公司在退市前需要经历漫长的停牌期，这种冗长的退市制度导致港股存在大量交易不活跃、价格偏低的“僵尸股”、“仙股”，极大地影响了市场活跃度。为了减少这种情况的存在，港交所于年8月1日起对《主板上市规则》进行了修订，主板上市公司在持续停牌18个月、创业板上市公司在持续停牌12个月之后，如果仍然达不到复牌的标准，则有权强制除牌。
停牌制度
与A股市场类似，港股市场也存在停牌制度，上市公司的停牌可以分为公司自行申请停牌和港交所指令公司停牌两类。当上市公司握有须披露的资料或内幕消息，或者上市公司认为内幕消息已经泄露时，上市公司可自行申请停牌。当上市公司存在如下几种情况时，交易所可指令公司停牌：
情况一：根据《上市规则》13.50条，若发行人未能按照规定如期发表定期的财务资料，交易所一般会要求发行人的证券停牌，直至发行人按规定发表公告公布所规定的的财务资料为止。
情况二：根据《上市规则》13.50A条，当上市公司公告期年度业绩时，如果核数师就发行人的财务报表无法表示意见或发出否定意见时，交易所会要求发行人的证券停牌。
情况三：根据《上市规则》14.82条，当上市发行人全部或大部分的资产为现金及/或短期投资，则交易所认为该上市公司不会被视为适合上市，交易所会要求其停牌；
交易制度
从交易时间上来看，港股市场的交易时间更长。A股市场9:30-11:30为上午交易时间，而港股市场9:30-12:00为上午交易时间；A股市场13:00-15:00为下午交易时间，而港股市场13:30-16:00为下午交易时间。
从交易制度上来看，港股实行T+0交易，当日买入的证券当日即可卖出，对单日交易次数无限制；A股实行T+1交易，当日买入的证券次日才能卖出。港股实行T+2交收，即T日买入股票，需在T+2日才可获取相关证券的权益，T日卖出股票，需在T+2日才可获得卖出股票的现金；A股实行T+1交收，当日卖出的股票，T+1日即可获得现金。
从报价单位和手数来看，A股报价单位和每手数量遵循统一标准，最小报价单位均为0.01元，每手数量均为股。截至年5月31日，港股最小变动单位0.01元的证券占46%，0.元的证券占27%；港股每手数量的差别更大，每手股的证券占29%，每手1股的证券占19%。
从交易货币和财报货币来看，A股的交易货币和财报货币均为人民币，但港股的交易货币和财报货币可能存在区别。截至年5月31日，港股市场仅有2只证券（.HK和87.HK）以人民币交易，1只（.HK）以美元交易，其余均以港币计价，不过以外币计价的证券交易活跃度极差。
在财报计价货币上，大部分上市公司以港币和人民币记录财务信息，其中以港币记录财务数据的公司占51%，以人民币记录财务数据的公司占41%，部分公司以美元、新加坡元、澳门币等计价。因此，在我们后续的数据处理过程中，当计算股票的估值指标时，由于同时涉及到上市公司的财务信息及二级市场交易信息，因此必须通过汇率转换将二者进行统一。
涨跌停制度
为防范股价的大幅度波动，A股市场设有涨跌停制度，主板股票的单日最大涨跌幅为10%，科创板和创业板股票的单日最大涨跌幅为20%，风险警示股票的单日最大涨跌幅为5%。
港股市场没有涨跌幅限制，但是为了防止发生由交易事故引起的极端价格波动，缓解由证券及衍生品市场相互联系而引发的系统性风险，港交所于年8月22日首次引入市场波动调节机制（简称“市调机制”），随后于年5月11日和年3月29日将市调机制所涵盖的范围逐步扩大到恒生综合大型股、中型股和小型股指数成分股。
市调机制是指港交所在持续交易时段的特定时间内，对证券价格采取动态监测。当证券价格的潜在成交价格偏离5分钟前的最后自动对盘成交价超过预设的触发门槛时，即会触发5分钟的冷静期。在该冷静期内，市调机制证券的买卖盘申报将在允许的价格范围内进行，冷静期结束后，触发市调机制的证券将恢复正常交易，无价格限制。港交所对不同指数成分股的股票设置了不同的冷静期门槛。
需要说明的是，市调机制仅适用于持续交易时段的部分时间段，在早市及午市持续交易时段的前15分钟不设市调机制，从而保证在持续交易时段开始时市场可以自由地进行价格发现。另外，在午市持续交易时段的最后20分钟不设市调机制，确保该时段结束前有15分钟可自由进行价格发现，避免投资者因难以将当日的持仓平仓而承受隔夜风险。
投资者结构
从投资者结构来看，港股市场与A股市场存在较大的区别。A股市场成交情况基本由个人投资者主导，而作为对外开放程度较高的成熟市场，港股市场主要由机构投资者主导，且投资者来自于全球各地。
港股财务报告披露规则及分析师盈利预测介绍
财务报告披露规则
与A股上市公司的信息披露要求相比，港股上市公司的披露要求更加宽松，在财报年结日的选择、披露日期的规定方面均有着显著的差异。
在财报年结日的选择上，A股所有上市公司的会计年度均为1月1日-12月31日，然而香港市场对企业的会计年度无统一规定，上市公司可根据自身情况确定其会计年度。
在财务报告披露时间的规定上，A股与港股也存在明显的区别。在A股市场中，所有上市公司均需定期披露季报、半年报和年报，部分公司还需披露业绩预告和业绩快报。在披露时间要求上，A股上市公司半年报需在2个月内披露完成，年报需在4个月内披露完成，一季报和三季报需在1个月内披露完成，且各板块要求一致。在港股市场中，主板和创业板股票的披露规则存在差异。主板公司必须披露半年报和年报，可自主选择是否披露季报，而创业板公司则必须披露季报、半年报和年报。
除正式财务报告之外，港交所还要求上市公司披露业绩初步公告，这类似于A股上市公司的业绩快报，其财务数据可信度较高，但在披露时间上比正式财报披露时间更早。
对于港股主板上市公司而言，在半年报经营周期结束后的2个月内、年报经营周期结束后的3个月内，我们即可获取公司半年报和年报的经营业绩情况；
对于港股创业板上市公司而言，在季度报告经营周期结束后的45天内、半年报经营周期结束后的45天以及年报经营周期结束后的3个月内，我们即可获取公司对应报告期的经营业绩情况。
分析师盈利预测
作为以机构投资者为主导的成熟市场，机构投资者的预期变化对港股上市公司的股价走势能够起到举足轻重的作用。与A股市场类似，港股市场的分析师盈利预测数据也能够为我们提供丰富的信息来源。借助分析师的观点，我们可以实现将主动观点的前瞻判断与量化方法的体系架构进行美妙结合。
我们采用朝阳永续港股盈利预测数据作为分析师盈利预测的基础数据来源。作为国内最早对分析师数据进行处理的数据供应商之一，朝阳永续不仅拥有系统化的A股分析师盈利预测数据，对港股分析师数据也进行了前瞻性布局。朝阳永续港股盈利预测数据于年11月推出，主要来源于海内外券商研究报告，体现了分析师对香港上市公司业绩预测的专业性、前瞻性和实务性。
作为国际化成熟市场，港股市场的参与者不仅涵盖本土及内地投资者，也同样涵盖美洲、欧洲等国外地区的投资者，因此港股分析师盈利预测报告有中英文两类。可以看到，在年以前，分析师盈利预测报告以英文为主，而随着沪港通、深港通的开通，越来越多的内地券商分析师将目光投向港股市场，中文盈利预测报告的占比迅速提升。
港股投资渠道：QDII与港股通
目前，境内投资者投资港股主要有两种途径：QDII和港股通。QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor)合格境内机构投资者，是允许在资本账户未完全开放的情况下，内地投资者往海外资本市场进行投资。港股通则是指内地投资者委托内地证券公司，通过上交所/深交所各自在香港设立的证券交易服务公司，向港交所进行申报，买卖规定范围内的联交所上市股票，具体包括沪港通下的“港股通”和深港通下的“港股通”。
沪深港通与QDII制度互为补充，都是在我国资本账户尚未完全开放的背景下，为进一步丰富跨境投资方式，加强资本市场对外开放程度而做出的特殊安排。
对于个人投资者而言，若满足证券账户及资金账户余额合计不低于50万元的门槛，可通过港股通直接投资港股，也可以通过港股通基金和QDII基金间接投资港股。
对于QDII投资者而言，其投资范围可涵盖港交所全部上市个股票，而通过港股通渠道进行投资的投资者而言，其投资范围仅限于港股通标的。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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