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每经专访瑞士信贷陶冬连说了3年动荡, [复制链接]

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年6月下旬,陶冬去法国度假,在曼谷转机时买了两只椰子。7月3日再次途经曼谷机场时,他赫然发觉,用美元买椰子便宜了许多。

陶冬以这种方式在曼谷体验了年亚洲金融危机,那是他正式入驻香港第3年。不过,对于泰国走向危机,陶冬所在团队早在年初便已预告。

23年后,在饱受疫情肆虐的年即将结束时,《每日经济新闻》记者专访了瑞士信贷私人银行亚太区副主席陶冬,请他向大家解读:年的世界,会好吗?

他曾对年亚洲金融风暴、年中国宏观调控、部分地区地方债风险作出过前瞻性分析和预警。

对于年,陶冬提出了“K型复苏”的概念。

面向

表层“弱复苏”,深层为“K型复苏”

陶冬现任瑞士信贷私人银行亚太区副主席、中国首席经济学家论坛理事。

进入私人银行之前,他曾长期担任瑞士信贷投资银行董事总经理、亚洲首席经济学家。

他于年加入瑞士信贷第一波士顿,负责对中国经济以及全球经济的研究。他还曾任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。

陶冬为美国犹他大学博士,曾在中央财经大学和北京外国语大学就学。先后于中国、美国及日本任职,自年起长驻中国香港。

陶冬写专栏,一写就是二十多年,既用英文也用中文写。

他在接受采访,阐述自己的预测时,会先以最简洁的方式概括结论,接着娓娓道来。

对于年,他以关键词——“弱复苏”开头。

陶冬在接受记者采访时,首句话是:过去3年间,当别人问我下一年的关键词是什么时,我已连着说了3年“不确定性”或者“动荡”。年,我要改一改,这一次叫做“弱复苏”。

但这是表层的关键词,深层的关键词叫做“K型复苏”。

何谓“K型复苏”?即不同经济部门分道扬镳,跌时一起跌,反弹时,一部分向上,另一部分却无动于衷,甚至继续下行。这样的走势便呈K型分布。

K型复苏示意图片来源:陶冬会客室视频截图

年,全球经历的是百年一遇的疫情、十年一遇的金融危机,以及人类历史上前所未有的产业链断裂。

这三重因素的合力,在年上半年将全球带向了经济断崖式下坠。

进入下半年,经济开始改善,而且是非常强烈的数据反弹。

这一反转始于中国,接着美国、欧盟、日本等经济体均止跌回升。

但是,在陶冬看来,这不过是在产业链崩溃所带来的极度低迷经济水平基础上,一次统计学意义的强烈反弹,如果看实际情况,状态比疫情前仍有很大一段差距。

陶冬提醒,更重要的是,现在只是第一期的复苏,即产业链修复所带来的复苏,接着面临的就是疫情的反复和第二期的复苏,也就是资产负债表的修复。

从美国来看,仍有大概万人因疫情导致就业机会消失,而未能恢复。

进入冬季,除了中国,北半球几乎所有国家都面临新增感染的反弹,部分国家和地区甚至再创新高。

陶冬分析,这势必导致从生产到消费,再到收入的再次受挫,虽然未必如第一轮疫情爆发时惨烈,但疫情对经济活动的负面影响将持续。

疫情影响

明年年中,发达国家40%~50%人口可实现抗体免疫

这场疫情对人类的破坏是惨重的,尤其在生命层面的损失无以修复。

从经济学层面来看,陶冬指出,最大的冲击,并非病*本身,而是人们对病*的恐慌。因为病*触发了极端的*策反应和消费反应,并且一时之间难以恢复,比如国际旅行等等。

好消息是,疫苗的推出使得我们相信,在明年年中,发达国家人口中的40%~50%可以实现抗体免疫,当然也包括因为染病而自身产生免疫能力。

美国开始新冠疫苗接种图片来源:新华社12月14日发

虽然仍不足以达到全体免疫,但陶冬判断,已可以防范在年下半年之后,再次爆发大规模快速蔓延的新冠疫情。

因此,发达国家年下半年的经济活动会逐步趋向正常化。

坏消息是,我们仍然需要面临第二期的复苏问题,那就是资产负债表的修复。

这场疫情在时间上拖得太久,进而,我们的商业行为、投资和生活习惯出现了结构性变化,以及大量的就业机会可能永久消失。

换句话说,有一部分人并不是商业活动恢复之后就能马上找到工作。获得下一份工作的时间间隔,可能要以年计算,而且受疫情影响,所接受的工资水平较之从前可能也降了一级。

消费者的收入(经济学术语称之为现金流)出现截流,其资产负债表可能面临崩溃,比如房贷、租金、信用卡、汽车贷等都可能出现断流。而这反过来又影响银行的资产质量,以及企业的投资信心。

陶冬指出,第二阶段的复苏,取决于消费者资产负债表修复的力度和进度。

经济趋势

小V加大U弱复苏

陶冬接着分析,中国消费者的储蓄率相对较高,因而到目前为止,他们的资产负债表虽受影响,但冲击并不太大。

于是,在人们对病*的恐慌得到舒缓之后,“十一”*金周便迸发出井喷式出行。

在接下来的冬季疫情中,中国经济复苏会相对更好。而且消费者的资产负债表相对健康。与之对应,企业的投资信心和银行的坏账也不会过于恶化。

而美国经济表现,恰恰是中国的反面。

美国消费者储蓄率很低,甚至不少人没有储蓄。

图片来源:新华社记者刘杰摄

当他们的收入断流,资产负债表就面临重创。尤其是在美国*府紧急救援计划第一期之后,第二期开始遇阻的情形下。

陶冬提醒,并不是疫情结束了,这些问题就自动消失,美国消费者必须要重整他们的资产负债表,而这需要时间。

一旦第二阶段消费复苏缓慢,企业的投资也将是一个缓慢修复过程,这也意味着,美国第二阶段的经济复苏充满艰难。

欧洲的情况,介乎美国和中国之间。第二阶段的经济复苏,也不会像第一阶段这般迅速反弹。

由此,陶冬所预见的经济复苏之路是:小V加大U。

第一阶段的产业链修复,为全球经济带来的是2/3个v字形走势,即一个急速的下行,接着迎来迅速的反弹。

随后,面临的就是从V向U的转折,转向2/3的u型。

全球经济会在底部徘徊相当长的时间,最坏的时间已经过去,但接下来是一个漫长的休生养息过程,可能需要若干年。这就是全球经济的弱复苏。

美国*治

将是弱复苏

从*治层面来看,陶冬认为,全球也迎来弱复苏。

市场预期,拜登在当选之后,会在其国内努力消弭特朗普留下的痕迹,试图恢复过去的秩序,然后在全球范围内建立新的国际秩序。可以预见,这也将是弱复苏。

图片来源:视觉中国

乔治亚州接下来的参议员补选,结果将决定美国国会参议院由哪一方主导。

陶冬初步判断,共和*维持在参议院多数*局面的机会颇大。

如此看来,国会将形成民主*与共和*分庭抗礼的局面。

这在美国的历史上并不罕见,但是现在的*治环境较之过往已大不相同。

民主*与共和*在过去数年间已彻底撕裂,*争甚至凌驾于国家和民族利益之上,而此次选举进一步烧掉了两*合作的桥梁。

由此可见,未来共和*控制的参议院未必配合拜登主张。

财*审批权属于国会,假如参议院在预算上不合作,拜登将面临无米下锅的尴尬。

陶冬认为,美国国会或将重现奥巴马第二任期的*争局面。奥巴马在第二任期已成跛脚鸭,有意实施多项计划,却因国会受另一方控制而受掣肘。

在陶冬看来,今日局面与奥巴马第二任时期的差别在于,后者经济表现在当时依然强劲,尚可自动航行,而今日美国经济,迫切需要*府财*支援。

年第二期经济紧急救援计划是解燃眉之急的,但*争之下,四个月未落地,并对此互相推诿责任。

此情此景之下,很难想象,接下来的美国经济能够获得*府财*的强力支持。

此后拜登打算提出的大基建投资、气候投资等等*策计划,只要共和*控制国会半壁江山,最终落实都面临重重困境。

拜登一旦执*,还将主持重建全球*治秩序、经济秩序,以及贸易秩序,这也是老牌精英群体普遍的想法,因为特朗普已将游戏规则玩坏。但是,美国在这些方面究竟能否走远,按照目前的光景,陶冬表示非常怀疑。

国际秩序

也是弱复苏

对于中美关系,陶冬分析,无论民主*还是共和*,遏制中国的态度是一致的。

只是拜登上台后,可能在一些处理手法上、一些议题选择上,和特朗普*府有所差别。

比如,拜登所

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